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　　6月18日是滬深300股指期貨IF1006合約的最后交易日，這是股指期貨上市以來的第二次合約交割。由于是交割日，股指期貨當日漲跌停板將擴大為上一交易日結(jié)算價的±20%，交割結(jié)算價為最后交易日標的指數(shù)最后2小時的算術(shù)平均價，交割手續(xù)費標準為交割金額的萬分之一。隨著合約交割臨近，投資人不管是持有多單還是空單都要進行了結(jié)，由此帶來的平倉、或是轉(zhuǎn)倉會造成股指期貨和現(xiàn)貨指數(shù)波動加劇，越靠近到期日市場波動也會增加，期現(xiàn)價差的收斂預(yù)期將加大A股市場的波動，是一個持續(xù)影響的過程。這就是所謂的“到期日效應(yīng)”，是指在股指期貨結(jié)算日，標的指數(shù)的成交量和波動率顯著增加的現(xiàn)象。到期日臨近，除了股指期貨價格劇烈波動的最大風(fēng)險外，還存在著交易時間改變、結(jié)算方式改變、流動性等風(fēng)險，投資者應(yīng)該早作打算，謹慎對待。

　　關(guān)注近遠月價差

　　下面我們重點分析下結(jié)算日市場可能有的表現(xiàn)。在股指期貨每月的結(jié)算日，結(jié)算價格是由現(xiàn)貨價格來確定的，因而大量未平倉合約的持有人是否會通過操縱現(xiàn)貨價格來增加期貨頭寸的收益值得人們關(guān)注。舉例而言，如果投資者持有期貨合約的多頭，那么他可以通過拉抬現(xiàn)貨指數(shù)以達到在期貨市場獲利的目的，反之，如果投資者持有期貨合約的空頭，他也可以通過壓低現(xiàn)貨指數(shù)來保證期貨頭寸盈利。除了投機者可能的作價行為外，臨近結(jié)算日大量套利和套保部位的平倉是否會帶來現(xiàn)貨價格的異常波動，更增加了人們對于結(jié)算日股價出現(xiàn)異動的擔(dān)心。那么在結(jié)算日，現(xiàn)貨指數(shù)是否會出現(xiàn)較非結(jié)算日更大的波動，結(jié)算日的漲跌又是否具有明顯的方向性特征呢，也就是對于股指期貨是否會有結(jié)算行情這樣一個話題。首先我們分析下是否會出現(xiàn)投機者操縱作價的行為。我們都知道期貨市場是個零和游戲，如果投機者是否要進行操縱作價，唯一參考的標準就是是否有可能獲得暴利，如果獲得暴利的可能性巨大，投機者才可能作價。而持倉量，作為一個衡量市場參與資金的重要指標，可以幫助我們分析下操縱一個點所能獲得的收益，持倉越大，操縱一個指數(shù)一點獲得的收益越大。也就是說結(jié)算行情的出現(xiàn)要素之一是持倉量足夠大。持倉量的重要特征是多方持倉量=空方持倉量=總持倉量；持倉量越高，股指期貨投資者壓的籌碼越多，后市的逼空或殺多行情越大；一般情況下，股指期貨結(jié)算前約5個交易日開始，近月持倉量會轉(zhuǎn)移到次月，近日的盤面我們都可以看到。以上周五的持倉數(shù)據(jù)為例，上周五市場成交量和持倉量均逐漸減少，主力合約逐漸向1007合約轉(zhuǎn)移。截至收盤，四個合約總成交215378手，總持倉22298手，減倉991手。其中主力合約1006成交169575手，持倉10034手，減倉4006手。次主力1007合約成交41416手，持倉2927手，增倉856手，轉(zhuǎn)倉跡象明顯。同樣以上周五為例，滬深300指數(shù)期貨合約IF1006的未平倉量為10034手，如果操縱滬深300指數(shù)結(jié)算價每變動1點，零和游戲的獲利方總共獲利300*10034=3010200元。假如操縱使價格波動以30點，約1%來算，總計90306000元。期貨的獲利相對可觀，大于現(xiàn)貨作價的成本，但由于臨近交割，部分倉位可能還會接著轉(zhuǎn)倉至7月合約，到結(jié)算當日是否仍有足夠持倉引發(fā)投機者進行操縱，暫時還不知。所以，只能說結(jié)算行情出現(xiàn)有一定的可能性。如果有人想發(fā)動結(jié)算行情，主要是通過拉抬或打壓現(xiàn)貨，而拉抬或打壓現(xiàn)貨的成本是固定的；獲利具體是股指期貨產(chǎn)生收益，指期貨籌碼越多，收益越大；表現(xiàn)在持倉上就是這樣的結(jié)果操作結(jié)算行情的人，會壓下大額籌碼； 而且股指期貨的轉(zhuǎn)倉速度會變慢，結(jié)算前仍有大量持倉量；所以我們要密切關(guān)注結(jié)算前的幾個交易日，市場上主力合約的持倉增減，及IF1006合約的轉(zhuǎn)倉現(xiàn)象，如果結(jié)算前一日，主力合約持倉相對較小，零和游戲獲得的收益有限，則我們可以理性預(yù)測結(jié)算行情出現(xiàn)的概率較小。如果真的有結(jié)算行情，那我們要怎么看出市場的方向呢？主要是要關(guān)注近遠月價差。為什么？如果主力想獲得結(jié)算操縱的利潤，則可以分為兩種情況：一是主力拉高結(jié)算價獲利→主力是多頭→空方損失是多方的獲利；盈利來源→為了不讓空方離場→遠月價格要低(空方轉(zhuǎn)倉成本高)，盤面上呈現(xiàn)近強遠弱的形態(tài)，而不是正常的所有合約多頭排列的形態(tài)；二是主力壓低結(jié)算價獲利→主力是空頭→多方損失是空方獲利；盈利來源→為了不讓多方離場→遠月價格高(多方轉(zhuǎn)倉成本高)，盤面上呈現(xiàn)近弱遠強的形態(tài)，而不是正常的所有合約空頭排列的形態(tài)。

　　關(guān)注市場套利者動作

　　另一方面，要關(guān)注市場套利者的動作，時時關(guān)注期價差。IF1006合約的成交量巨大，日均成交額超過千億，遠遠高出現(xiàn)貨成交額，因此將會對A股造成比較大的影響。目前我們沒有數(shù)據(jù)表明這些成交量中參與套利的資金有多少，如果套利資金相對較大，對市場也會有較大影響。由于目前我國市場只能做多現(xiàn)貨、空期貨的正現(xiàn)套利，隨著價差收斂，套利空間減少，甚至無法實現(xiàn)套利盈利，那么套利交易者就會有強烈的平倉意愿，一旦期貨現(xiàn)貨的平倉步驟出現(xiàn)不一致，可能導(dǎo)致套利者拋空現(xiàn)貨并帶動期貨走低。

　　總結(jié)下來，我們的觀點是普通投資者盡量不要參與結(jié)算日的交易，如果一定要參與，則首先要時時關(guān)注合約持倉轉(zhuǎn)倉及近遠月的價差，推算主力的結(jié)算作價動機及方向，順勢而為。同時應(yīng)時時關(guān)注權(quán)重股的盤面情況，特別是銀行地產(chǎn)板塊或是中石油、中石化等對市場有指標意義的股票走勢�！�(廣發(fā)期貨 陳震祉 編輯 梁偉)