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　　在上游人為選擇的控制下，下游的市場選擇還能體現(xiàn)多少市場的真實意愿呢？所以說，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)雖然推出了，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)雖然明顯強于大盤，但它的市場考驗，卻剛剛開始。

　　當6月1日創(chuàng)業(yè)板指數(shù)推出的時候，對這個嶄新市場懷有深深憂慮的人可以稍稍松口氣——因為這可以視作市場獲得階段性成果的標志。

　　最直接地去看，過去的8個交易日中，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)走出連續(xù)上漲的態(tài)勢，上漲幅度超過11%，其表現(xiàn)遠好于上證綜指。

　　七個月時間，近九十家公司掛牌，這就是中國創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展速度。也就是說，每兩個工作日就有一家創(chuàng)業(yè)板公司掛牌，速度和規(guī)�？芍^“世界領(lǐng)先”。

　　在全球創(chuàng)業(yè)板市場成功率普遍很低、開局就遭到冷遇的大背景下，這樣的成果的確是值得一書。

　　很多人著急給創(chuàng)業(yè)板市場打分，包括我本人，在被問到打分問題的時候，曾給出過70分的評價。雖然憑心而論，現(xiàn)在還遠未到給創(chuàng)業(yè)板打分的時候。

　　為什么這樣講？

　　從這個市場的設立初衷而言，它的確取得了起碼是超過及格線的成績：從形式上填補了一個重要的市場層面；為普通投資者提供了一個新的投資領(lǐng)域；為股權(quán)基金提供了一條良好的退出通道；更為中小企業(yè)或創(chuàng)新高成長企業(yè)提供了融資平臺。

　　更重要的是，由于它的存在，讓許多地方積極行動，準備了源源不斷的上市企業(yè)資源，這些公司在已上市同行的財富效應激勵下，在改善中國中小企業(yè)群體的整體公司治理方面，作用重大。

　　不過，即便如此。我們?nèi)匀徊荒軜酚^地對市場報以歡呼。

　　許多A股市場的積弊，并沒有在新的市場上得到改善。甚至，以更夸張的形式表現(xiàn)出來。

　　現(xiàn)在，全球資本市場的調(diào)整還在繼續(xù)，而A股市場在歷經(jīng)暴跌后有了稍稍的喘息便迫不及待開始前行。

　　很多國家的擬上市公司都推遲了IPO計劃，而中國等待上創(chuàng)業(yè)板的公司還在排著大隊。

　　同樣的全球經(jīng)濟環(huán)境，呈現(xiàn)出不同的市場狀態(tài)說明什么？說明監(jiān)管層很著急，投資者也很著急，他們根本沒有時間去很好總結(jié)，在已有“成績”的鼓勵下，他們還想做得更快些，更多些。

　　我們談論過很多次創(chuàng)業(yè)板公司的“三高”現(xiàn)象。這三高背后的支撐則是另一“高”，那就是“高成長預期”。

　　目前創(chuàng)業(yè)板平均市盈率在80倍左右，而A股平均市盈率在16倍左右。

　　按理說，這巨大的差別背后，應該是巨大的業(yè)績差別。然而，從財報來看，創(chuàng)業(yè)板公司并沒有給投資者帶來更多相匹配的好消息。我們看到的很多公司的“高成長性”，都是投資機構(gòu)基于以往業(yè)績的預估，而更為重要的持續(xù)盈利能力并沒有在這些公司近半年多的市場表現(xiàn)中反映出來。

　　更多的情形是，上市前財報光鮮亮麗，高歌猛進，上市后卻忽然“變臉”。

　　這樣的事例無數(shù)次上演，給人們一個頗深的印象就是A股市場以往的積弊，在創(chuàng)業(yè)板中依然存在并未稍作改變——無論是發(fā)行環(huán)節(jié)還是監(jiān)管環(huán)節(jié)。

　　現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)板的退市制度即將推出，而前期由于“三高”所積累起的風險，則不可避免地要在股價中反映出來�？梢栽O想，一旦出現(xiàn)首例退市，則必然帶動市場估值重心的整體下移，其風險不可小視。

　　我們看到，深交所明確表示創(chuàng)業(yè)板退市制度的三個要點是直接退市、快速退市和杜絕借殼炒作。令人欣慰的是，中國創(chuàng)業(yè)板的退市并沒有一味“引進”，它和納斯達克的“價格退市”有所不同。但是，我們必須考慮，中國資本市場傳統(tǒng)的“業(yè)績退市”，如何能夠更有效？

　　證監(jiān)會主席尚福林早些時候表示，新股發(fā)行制度改革達到了第一階段目標。所謂第一階段的目標有五個標準，一是新股定價的市場化程度提高；二是網(wǎng)上發(fā)行凍結(jié)資金量減少；三是股份配售向有意向的個人投資者傾斜；四是新股上市首日漲幅大幅下降，一二級市場價差明顯縮小；五是市場參與主體的履職盡責意識逐步提高，角色定位逐漸清晰。

　　按照不那么較勁的說法，這五個方面的描述基本屬實。但是，市場化的新股發(fā)行機制，其前提一定是覆蓋整個市場運作過程。單純控制供給或者需求層面都會留下巨大的漏洞。管理層固然不該去控制市場資金的流向，但一定要在詢價階段對那些蓄意高報價格的機構(gòu)行為進行規(guī)范和懲戒。

　　雖然說，基金參與一級市場打新的規(guī)模和新股與次新股破發(fā)是市場的選擇，但是，發(fā)行節(jié)奏和發(fā)行規(guī)模卻是人為的選擇。在上游人為選擇的控制下，下游的市場選擇還能體現(xiàn)多少市場的真實意愿呢？所以說，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)雖然推出了，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)雖然明顯強于大盤，但它的市場考驗，卻剛剛開始。 (張立棟)